Металлургия: когда долги не в тягость

Многие украинские предприятия интегрируются в мировые бизнес-процессы. Причем, кроме поставок продукции на внешний рынок и получения сырья из-за рубежа, часть предприятий успешно работает на международном рынке капитала. Ведь на внешнем рынке заимствования обходятся компаниям дешевле, да и объемы привлекаемых ресурсов в несколько раз превышают возможности по кредитованию внутри страны.

Сейчас отечественные металлурги достойно выдерживают концию на мировом рынке продукции и сырья. Поэтому, аналитики в своих прогнозах предполагали, что крупные метпредприятия в 2005 г. должны выйти на рынки крупного капитала путем выпуска еврооблигаций. Однако неблагоприятная ситуация на внешнем и внутреннем рынке, вызванная рядом факторов, внесла коррективы в сроки выпуска займов. Заявленный в январе 2005 г. 300-миллионный долларовый займ «Запостали» так и не состоялся в плановый период - в апреле. Первенцем среди украинских металлургов стала корпорация «Индустриальный союз Донбасса» в сентябре. Затем, последовало получение рейтинга «Запосталью» без дальнейших шагов по выпуску бумаг, и уже 3 февраля «Азовсталь» получила рейтинг для выпуска нот участия в евродолге.

ИСД

Пятилетние еврооблигации были размещены в двадцатых числах сентября на сумму $150 млн. Агентом по размещению выступила Инвестгруппа «Ренесанс Капитал» с кипрской регистрацией и российскими корнями. Ставка купона была не низкой – 9,25%. Предполагается, что крупная материнская компания могла привлечь ресурсы под более низкий процент.

В планах корпорации на 2006 г. привлечение $200 млн. в виде займов. Вице-президент ИСД Владимир Кравец очертил круг основных кредиторов: европейские банковские синдикаты, Международная финансовая корпорация, Европейский банк реконструкции и развития. Выпуск еврооблигаций ИСД видит целесообразным после прохождения аудита за прошедший год. Кроме новых займов прогнозируется рефинансирование задолженности корпорации в $500 млн.

Извлекли ли руководители ИСД и инвестиционные консультанты опыт из первого размещения еврооблигаций, будет видно после проведения IPO, которое запланировано на 2007 г. Покупателями облигаций стали в подавляющем большинстве российские инвесторы. До проведения IPO, по мнению наналитиков, ИСД будет стараться максимизировать прибыль своих предприятий, сделать их деятельность максимально прозрачной, выстроить четкую управленческую структуру и, вероятнее всего, преобразоваться в акционерное общество.

Одним из основных критериев для принятия решения об инвестировании является рыночная стоимость предприятия-эмитента. Ввиду отсутствия акций у корпорации в настоящий момент предположения о стоимости компании могут быть построены только исходя из оценок стоимостей подконтрольных предприятий. Поскольку в течение ближайшего года структура управления может поменяться, то прогнозы и оценки стоимостей будут делаться незадолго до IPO.

Запосталь

Вместо запланированного на апрель еврозайма, «Запосталь» привлекла кредит в Citibank. При осуществлении сделки были получены гарантии французского государственного экспортного агентства COFACE. Семилетний долг будет обслуживаться предприятием по ставке ниже 5% годовых. Как видно, этот займ намного дешевле, чем у ИСД, однако и заимствование «металлургического первенца» оказало влияние на снижение ставки займа.

13 декабря начался второй этап по работе на рынке европейских займов – путем объединения пакетов акций, принадлежащих Mawerton Limited и Global Steel Investments Limited (обе зарегистрированы в Великобритании), была создана кипрская компании Steel Group Limited, у которой сконцентрировалось около 59% ценных бумаг запоского комбината. Такое объединение позволит удешивить стоимость еврозайма для «Запостали».

22 декабря международное рейтинговое агентство Moody's присвоило комбинату «Запосталь» корпоративный рейтинг «В3» с прогнозом «стабильный». Данный рейтинг отражает цикличность сталелитейной промышленности и зависимость прибылей компаний данной отрасли от растущих цен на сырье и стоимость энергии, сравнительно небольшой объем производства (56 место в рейтинге мировых производителей по объемам производства), а также ее зависимость от экспорта и отношений с различными торговыми организациями. Вместе с тем агентство отмечает положительное влияние на рейтинги усилившихся позиций «Запостали» на украинском сталелитейном рынке, ее способность конкурировать с международными компаниями ввиду небольших расходов и низкого уровня долгов.

По мнению экспертов, в настоящее время акции предприятия являются недооцененными. При котировках на ПФТС 5,19/5,35 грн./акцию, оценка по методу дисконтирования будущих денежных потоков дает от 5,09/12,09 грн./акцию. При этом средневзвешенная цена составляет 9,29 грн./акцию. Оценочная стоимость предприятия составляет 7,84 млрд. грн. или $1,55 млрд. Таким образом, стоимость пакета Steel Group Limited оценивается в $915 млн. Несмотря на отсутствие заявлений со стороны акционеров о реализации акций на международных рынках, предполагается, что в планах последних есть проекты по IPO на ближайшие годы.

Азовсталь

Выпуск еврооблигаций мариупольским меткомбинатом «Азовсталь» планировался давно. В прессе информация о плане осуществления займа появилась в сентябре 2005 г. Но road-shaw своих еврооблигаций «Азовсталь» начала только 8 февраля с запланированным объемом эмиссии в $100 млн. в то же время, объем займа может быть увеличен в случае проявления значительного интереса к облигациям. Однако эксперты считают, что это не самый удачный период для проведения размещения ввиду распространения большинством инвестиционных банков Европы и Азии рекомендаций по закрытию позиций по украинским еврооблигациям в портфелях своих клиентов. Данные рекомендации связаны со стартом предвыборного марафона в Украине, а их изменения следует ожидать к середине апреля, когда будет ясна ситуация с расстановкой политических сил в Верховной Раде.

3 февраля 2006 г. агенство Standard & Poor’s присвоило «Азовстали» долгосрочный кредитный рейтинг «В-» с прогнозом рейтинга - «позитивный». Одновременно Standard & Poor’s присвоило рейтинг «В-» планируемому выпуску сертификатов участия в займе, эмитируемых Azovstal Capital B.V. с исключительной целью финансирования займа Moscow Narodny Bank Limited «Азовстали».

Рейтинг отражает положение «Азовстали» в качестве производителя стандартизованной продукции в циклической отрасли, работающего в условиях развивающегося рынка Украины. Компания находится в середине реализации крупной программы капиталовложений в размере около $800 млн., направленных на модернизацию производственной базы. Инвестиции стратегически важны для долгосрочной контоспособности компании, но ограничат способность генерировать положительный свободный денежный поток в течение ближайших лет. Негативное влияние этих капиталовложений на ликвидность в настоящее время сглаживается тем обстоятельством, что в декабре 2005 г. «Азовсталь» (была соучредителем «Инвестиционно-металлургического союза», кушего в 2004 г. «Кривосталь») получила $200 млн. от украинского правительства после реприватизации «Кривостали».

Позитивный прогноз отражает ожидания Standard & Poor’s, что рейтинг «Азовстали» может быть повышен на одну ступень, если компания добьется значительного прогресса в сфере корпоративного управления и успешно продолжит реализацию своего плана капиталовложений. Standard & Poor’s ожидает, что «Азовсталь» использует «кривосталевские» $200 млн. на финансирование капиталовложений и рефинансирование краткосрочного долга, откажется от значительных платежей в пользу акционеров и будет контролировать рост оборотного капитала (в противном случае выгоды этого платежа с точки зрения кредитоспособности нейтрализуются). Рост цен на сталь поможет «Азовстали» улучшить показатели прибыльности в 2005 – начале 2006 г. Объем займа оценивался аналитиками в $200 млн. Сроки обращения бумаг – от трех до пяти лет.

7 февраля Международное рейтинговое агентство Moody's присвоило «Азовстали» предварительный корпоративный рейтинг (Р)B2 и рейтинг (P)B3 планируемому выпуску сертификатов участия в займе на сумму до $200 млн., эмитируемых компанией Azovstal Capital B.V. с исключительной целью финансирования займа Moscow Narodny Bank Limited для Азовстали. Оба рейтинга со стабильным прогнозом. При этом Moody's ожидает, что максимальное увеличение долга не превысит $300 млн. При превышении данной суммы рейтинг будет пересмотрен, а его повышение возможно при увеличении свободного денежного потока компании, снижении себестоимости продукции, а также успешного внедрения энерго- и ресурсосберегающих технологий.

В намерениях группы СКМ, в которую входит «Азовсталь», присутствует проведение IPO, намеченное на 2007 г. Одним из возможных вариантов проведения первичного размещения акций эксперты видят реализацию акций ключевых предпритий группы. Для этих целей консолидируются коксохимические активы, в частности, находившиеся ранее в составе компании АРС.

По оценкам специалистов, стоимость акций комбината (после присоединения «Маркохима») колеблется от 2,00 до 4,39 грн./акцию в зависимости от прогнозов по планам деятельности. Средневзвешенная оценка по дисконтированному денежному потоку дает стоимость 3,40 грн./акцию. Сравнительный подход позволяет сделать вывод о цене 3,81 грн./акцию. Стоимость же комбината составляет не менее $2,6 млрд.

Текущие котировки акций предприятия находятся на уровне 2,41-2,58 грн./акцию. Таким образом, ценные бумаги предприятия на внутреннем рынке в настоящий момент значительно недооценены и в ближайшее время должны вырасти в цене на 40-60%.

Поскольку, при проведении IPO, у инвестора есть альтернативный вариант приобретения пакетов акций (на внутреннем рынке) и в случае, если цена будет ниже расчетных показателей плюс издержки на приобретение на локальном рынке, то на внутренний рынок поступит значительный капитал для приобретения акций – а растущий спрос вызовет увеличение цены предложения, и, таким образом, в результате установится паритет локальной и внешней цены ценных бумаг.

Ирина Блажан, Иван Дмитренко

Инф. UGMK